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● 稳定币是与美元挂钩并在区块链上发行的数字代币。通过这种结构，代币化的数字美元可以受益于区块链的功能，包括无边界支付、近乎即时的结算、潜在的更低交易成本以及高度的透明度。

● 稳定币在加密货币交易领域无处不在，但现在也被用于传统支付。目前，稳定币的流通量约为 2500 亿美元，稳定币发行者目前是美国国债的主要持有者。区块链每月处理超过 1 亿笔稳定币交易。

● 虽然传统支付系统大多非常高效，但某些要素可以更便宜、更快捷，并且/或者提供更多功能。基于其比较优势，Grayscale Research 预计稳定币将在以下领域取得最大进展：(1) 跨境支付；(2) 美国等信用卡主导市场的国内支付；以及 (3) AI 代理之间的价值转移。

● 稳定币是公共区块链的核心用例，稳定币的采用率不断上升可能会在某种程度上使加密资产类别的几乎所有方面受益。

● 在具体的区块链中，以太坊似乎有望受益于稳定币采用率的上升，因为它已经拥有数量最多的稳定币，并且处理的稳定币交易也最多。这种趋势应该会延伸到以太坊 Layer 1 区块链及其 Layer 2 生态系统。其他受益者可能包括某些高性能 Layer 1 区块链、相关的去中心化金融 (DeFi) 应用，以及采用稳定币基础设施的传统金融服务公司。

● Grayscale Research 认为，《GENIUS 法案》的通过对美国稳定币建立了全面的监管框架，对加密货币行业而言具有里程碑意义。该法案旨在促进稳定币融入美国金融体系，同时建立保障措施以支持金融稳定、保护消费者并遏制非法活动。

经济体支付系统效率的提高使每个人都受益，但根本性的改变却难以实现。支付系统本质上是一个由众多参与者组成的网络，因此改革工作可能面临巨大的协调挑战。即使是看似显而易见的改进——例如通用的信息传递标准和全球银行之间重叠的营业时间——也难以实施。过去五年，二十国集团（G20）一直明确致力于改善跨境支付——这对用户来说尤其令人沮丧——但进展缓慢。

稳定币是基于区块链技术的数字支付领域一项新兴创新。与大多数加密应用一样，稳定币的采用是一种自下而上的现象：全球各地各种各样的用户都从使用稳定币进行交易和/或存储价值中获益。《GENIUS 法案》于 7 月 18 日星期五由特朗普总统签署成为法律，为美国的支付稳定币提供了全面的监管框架。这项立法以及其他国家的类似努力将使稳定币能够更深入地融入传统金融体系，同时为金融稳定、消费者保护和防止非法活动建立适当的保障措施。

Grayscale Research 认为，稳定币可以通过提供更低的成本、更快的结算时间和更高的透明度来颠覆全球支付行业的某些方面。我们预计稳定币将在以下领域取得最大进展：(1) 跨境支付；(2) 美国等信用卡主导的市场的国内支付；以及 (3) AI 代理之间的价值转移。稳定币也是一种持有数字价值的方式，并可能部分地取消商业银行存款的中介作用。在加密生态系统中，最大的受益者可能是稳定币发行者及其分销合作伙伴（他们赚取净息差 NIM），以及以太坊生态系统中的区块链、某些其他高性能 Layer 1 以及相关的去中心化金融 (DeFi) 应用程序，如预言机和去中心化交易所 (DEX)。

区块链上的数字美元

稳定币是与美元挂钩并在区块链上发行的数字代币。稳定币有很多种类型（如下所述），但主流用户可能只会接触一种特定类型：完全抵押的、由法币支持的稳定币。这些工具与仅限政府的货币市场共同基金非常相似：它们是稳定美元价值的代币，完全由国债或类似抵押品支持（图表 1）。稳定币之所以能保持与美元的挂钩，是因为稳定币发行人随时准备以面值赎回稳定币或发行更多稳定币以换取现金。这是一个非常简单的结构，本身并不是一个特别有趣的创新。然而，当代币化的数字美元被部署在公共区块链上时，它们就获得了区块链的功能，包括无边界支付、近乎即时的结算、潜在的低成本和高度的透明度。

图 1：受监管的美国支付稳定币将具有简单的结构

如今，稳定币在加密货币交易中无处不在。例如，在中心化交易所 (CEX) 上交易的加密代币中，稳定币占据了 70%-80% 的交易量。因此，加密货币交易量的增长很可能会导致稳定币余额和交易量的增长。稳定币也是用户访问 DeFi 应用（如去中心化借贷协议）的主要工具。然而，稳定币现在也被用于传统的数字支付，尤其是在新兴市场经济体中。这种用例与投机性加密货币交易无关，因此可能支持区块链应用的可持续增长。

尽管发行人已经为多种货币创建了稳定币，但流通在外的 2500 亿美元稳定币几乎都是美元稳定币。两家发行人主导着美元稳定币市场：USDT 稳定币的发行人 Tether 和 USDC 稳定币的发行人 Circle（见图表 2）。Tether 注册于海外，其 USDT 约占稳定币总「市值」的 60%。Circle 注册于美国，其 USDC 约占稳定币总市值的 25%。Tether 储备资产目前是美国国债的主要持有者：如果它是一个国家，它将是第 18 大美国国债外国持有者，仅次于沙特阿拉伯，领先于韩国。

图 2：最大的稳定币是 USDT 和 USDC

目前尚无衡量稳定币交易量的完美指标，但一个由加密数据专家组成的联盟与 Visa 合作，创建了一个广泛使用的基准，旨在消除某些类型的偏见（例如高频交易者和机器人）。根据这些估计，用户在 2025 年 6 月进行了超过 1.2 亿笔稳定币交易（图表 3）。转移的总价值约为 8000 亿美元，按年率计算接近 10 万亿美元。相比之下，Visa 网络在 2024 年处理的支付量约为 13 万亿美元。需要明确的是，这些交易同时涉及加密交易和支付用例，仅凭链上数据无法区分它们。目前，绝大多数稳定币交易可能仍然与加密交易有关（可能高达 90%），而不是商品和服务支付。

图 3：每月超过 1 亿笔稳定币交易

大多数智能合约平台区块链都使用稳定币，但目前该类别的领先者是以太坊和波场（图 4）。约有一半的稳定币余额在以太坊上，包括 USDT 和 USDC；波场上几乎所有的稳定币余额都由 USDT 组成。今年迄今为止，以太坊和波场已处理约 1.7 万亿美元的稳定币交易；波场上的大多数交易都使用 Tether 的 USDT 稳定币（>99%），而以太坊上的大多数交易都使用 Circle 的 USDC 稳定币（约 65%）。

图 4：以太坊和 Tron 是当今领先的稳定币区块链